德信,德信体育,德信官方网站,德信体育官网注册,德信体育官网链接,德信体育app下载,德信体育官网,德信体育注册,德信体育网址,德信体育入口,德信体育靠谱吗,德信体育注册链接,德信官网,德信体育平台

　　PVA主业优势稳固。公司2024年实现营业收入80.30亿元，同比下2.82%；归母净利润3.7亿元，同比增长8.20%。其中，Q4实现营收20.83亿元（同比+33.12%），归母净利润1.69亿元（同比+362.73%）。2024年PVA行业整体景气度偏弱，但公司凭借规模和技术优势，PVA业务保持稳健。全年PVA销量20.90万吨，同比微增0.72%，营收22.56亿元，同比下降3.64%，主要受均价下滑影响（全年均价约1.08万元/吨，同比-4.3%）。公司拥有电石法、石油乙烯法、生物质乙烯法三种工艺路线万吨乙烯法特种PVA项目已于2024年投产，提升了产品品质并降低了成本，2024年毛利率19.14%，同比提升0.37pct，显示出较强的成本控制能力。公司持续聚焦新材料领域，2024年PVA光学膜、PVB胶片等战略产品产量同比增幅超15%，新材料业务收入占比接近30%。

　　新材料板块多点突破，三大基地协同发展。公司持续推进高端产能建设，6万吨乙烯法特种PVA升级改造项目已经投产，2000万平米PVA光学膜项目、2万吨高端汽车级PVB胶片及2万吨多功能PVB树脂项目计划于2025年中投产，届时将填补国内高端光学膜、汽车级PVB胶片等材料的国产化空白。同时，广西生物质基地依托酒精制乙烯工艺，形成“甘蔗糖蜜-PVA/VAE”低碳产业链，预计2025年VAE乳液产能将提升至20万吨/年。此外，蒙维科技通过煤化工产业链延伸，规划新增低温水溶PVA纤维、高强高模纤维产能，有望进一步巩固在全球市场的份额。

　　【事件】瑞达期货发布2024年业绩：1）全年实现营业收入18.1亿元，同比+95.5%。归母净利润3.8亿元，同比+56.9%；对应EPS0.86元，ROE13.7%，同比+4.3pct。2）Q4单季实现营业收入1.4亿元，同比+27.6%。归母净利润1.1亿元，同比+73.1%。3）归母净资产28.9亿元，较年初+8.7%，较Q3末+2.1%。4）2024年末期拟派发每股股息0.2元，全年累计分红比例38.4%。

　　对美敞口有限影响可控，后续可关注内需政策+电动化+智能化进展我们测算公司对美营收敞口个位数，且已有提前备货、海外产能布局等，影响可控。后续可关注（1）内需修复：2022-2024年我国叉车内销以寿命更新、三类车替代手动液压车为主，增量需求有限，电动化进展速度也较慢，到2024年电动化率仅35%。后续若设备更新推进、内需修复，内销有望底部复苏。（2）非美拓展：2023年全球叉车市场结构为欧洲30%、中国25%、美国20%、其他25%，非美空间仍然广阔，且海外平衡重叉车锂电化率仅约15%，国产品牌优势仍然明显。出海为龙头企业重要战略、中长期趋势不变。泰国等地建厂同样可服务其他地区增强海外市场影响力，助力份额提升，并辅助切入市场规模更大、利润率更高的后市场。（3）物流智能化：子公司杭叉智能已获2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商，2024年获高工移动机器人金球奖。2024年智能物流板块订单、营收增长均超60%。智慧物流有望为传统叉车企业打造第二成长曲线。

　　延续满产满销态势，海外市场全面恢复：2025年一季度，公司归母净利润同比增速高于营业收入同比增速，主要得益于产品附加值较高、毛利水平较好的中高端变压器和航空蜂窝芯材销售占比提升，产品结构持续优化，同时在成本端前期布局的降本增效项目也逐步显现成效。在产能端，25Q1公司延续了满产满销的势头，募投项目1500吨产线月投产，预计全年产能较去年提升约30%。在销售端，25Q1公司海外收入占比接近30%，其中欧洲市场增速超40%，主要受益于海外电网改造、风电建设以及数据中心建设带来的总量增长驱动。

　　产品结构优化，芳纶纸国产替代加速：公司蜂窝芯材用芳纶纸已在主流飞机制造商实现了成熟应用，公司在民用航空领域布局的多个项目总体按计划推进，展望未来，以航空蜂窝为代表的高端产品销量增长有望持续优化公司产品结构；从竞争格局看，针对航空航天、低空经济、新能源等领域对芳纶纸国产替代的迫切需求，公司将持续推进大飞机项目按进度逐步落地，拓展低空飞行器等新型领域，构筑超薄芳纶纸应用场景的技术壁垒，结合海外市场的恢复，公司的市场占有率有望实现进一步提升。

　　多品类布局持续推进，打造第二成长曲线：在公司的新品类布局中，聚酯无纺布（RO膜基材）产品主要面向RO膜制造企业，终端覆盖电子、医药、化工、食品等行业的水处理领域；芳纶湿法无纺布产品基于成熟工艺延伸开发，可广泛应用于汽车内饰及航空航天等领域；闪蒸无纺布具有抗菌、透气不透水、质量轻、强度高、耐撕裂等特性，可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域。在产业化进度方面，公司的RO膜基材与湿法无纺布采用共线生产模式，目前产业化建设已经启动，预计将于2026年一季度实现投产；闪蒸无纺布目前仍在针对设备和工艺进行优化，并在防水建材领域进行持续的产品试用和推广。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.33/1.65/1.98亿元，同比分别增长32.26%/24.22%/19.92%，对应市盈率分别为53/42/35倍。我们认为，公司的主营产品芳纶纸技术壁垒高，盈利能力较好，随着行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求逐步扩大将持续为公司贡献业绩增量，闪蒸无纺布、RO膜基材等新产品布局有望打造公司的第二增长曲线，维持“推荐”的投资评级。

　　新游储备丰富，精品矩阵蓄势待发公司储备丰富的多元化产品线，覆盖多题材、多品类，有望为公司贡献业绩新增量。公司2025年内上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》等新品在上线后快速跻身微信小游戏畅销榜前列，其中《英雄没有闪》最高排名iOS畅销榜第五位，验证“轻量化+强社交”策略有效性。目前公司储备游戏丰富，包括自研的《斗罗大陆：猎魂世界》《失落之门：序章》和代理的《赘婿》《代号斗破》等。看好后续储备游戏上线后市场表现。

　　电生理方面，公司仍专注于核心策略产品的准入与增长，24年实现营业收入4.40亿元，yoy+19.73%。国内24年电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超过1,360家。同时，国内电生理业务如期实现从传统二维手术到三维手术的升级，建立了良好的三维产品市场品牌。24年公司完成三维电生理手术15,000余例，手术量较2023年度增长50%。目前，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持领先份额，年使用量超十万根；在带量采购项目的推动下，可调弯鞘管入院数量较23年同比增长率超过100%。2024年12月，公司电生理PFA产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志着公司正式进入房颤治疗领域。公司成为全球首个同时拥有线形/环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统，可实现三维脉冲消融整体解决方案的企业。

　　国际市场持续拓展，打开成长空间。公司凭借在高端市场的前瞻性布局以及重点市场的攻坚策略，国际业务自主品牌呈现较好的增长趋势，同期增长45.88%，其中，在中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域实现平稳增长，符合公司预期。独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面实现了突破，为未来业务拓展奠定了坚实基础。其中PCI产品线补强了极为重要的PTCA导丝，为复杂手术提供了有力的产品支撑，能够提供复杂手术全套产品解决方案，24年公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等市场的高端医院实现入院突破，显著提升了市场渗透率。

　　坚持技术创新，研发投入不断加强。公司始终坚持研发及创新，通过持续的高研发投入，不断强化和巩固在介入类医疗器械领域的研发实力，24年研发投入2.9亿元，占收入比例14.06%。2024年公司产品线持续推进，冠脉产品线中，血栓抽吸导管、导丝、微导管等核心产品成功获得注册证；外周产品线中，胸主动脉覆膜支架系统、外周球囊扩张导管、标测造影导管、双头可调阀导管鞘、栓塞弹簧圈及外周可解脱弹簧圈等关键产品顺利获得注册证；值得一提的是，电生理条线进展显著，公司脉冲消融导管、脉冲消融仪、磁定位环形标测导管及HIERS多道生理记录仪等核心产品成功获得注册证；同时，高密度标测导管、磁定位压力感应射频消融导管25年Q1获批上市，高端产品布局逐渐完善，进一步提升电生理领域的竞争优势。

　　业绩持续高速增长，合同负债大幅增加。公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度的研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。公司25Q1毛利率为61.19%，同比下降1.68%，环比提升1.35%；净利率为29.74%，同比提升4.97%，环比提升9.57%。公司25Q1末存货为57.94亿元，比2024年底增加3.69亿元；公司25Q1末合同负债为32.37亿元，比2024年底增加23.34亿元；合同负债大幅增加，有望推动公司业绩持续高速增长。公司持续加大研发投入，25Q1研发投入同比增长16.26%，由于营业收入增幅较大，使得研发投入占营业收入比例下降。

　　CPU产品性能及生态国内领先，不断拓展市场应用领域及扩大市场份额。海光CPU兼容x86指令集，具有优异的产品性能、良好的系统兼容性、较高的系统安全性等技术优势，在国产处理器中具有非常广泛的通用性和产业生态，已经大规模应用于电信、金融、互联网、教育、交通、工业设计、图形图像处理等行业及领域。海光CPU既支持面向数据中心、云计算等复杂应用场景的高端服务器，也支持面向政务、企业和教育场景的信息化建设中的中低端服务器以及工作站和边缘计算服务器。根据IDC的数据，2024年第三季度，中国服务器市场出货量同比增长16.6%；预计2028年中国x86服务器市场出货量将达到460万台，市场规模将增长至620亿美元。公司CPU产品性能及生态在国内处于领先地位，并不断拓展市场应用领域及扩大市场份额。

　　DCU产品快速迭代发展，进一步推动公司业绩高速成长。海光DCU具有强大的计算能力、高速并行数据处理能力、良好的软件生态环境等技术优势。海光DCU采用GPGPU架构，解决了产品推广过程中的软件生态兼容性问题；公司通过参与开源软件项目，加快了公司产品的推广速度，并实现与GPGPU主流开发平台的兼容。海光DCU主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供性能高、能效比高的算力，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。AI算力芯片以GPU为主流，随着AI算力规模的快速增长将催生更大的GPU芯片需求；根据Statista的数据，2023年全球GPU市场规模为436亿美元，预计2029年市场规模将达到2742亿美元，预计2024-2029年复合增速达33.2%。在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。公司DCU产品快速迭代发展，得到市场更广泛认可，进一步推动公司业绩高速成长。

　　盈利预测与投资建议。由于公司CPU与DCU产品性能及生态在国内处于领先地位，CPU产品不断拓展市场应用领域及扩大市场份额，DCU产品快速迭代发展，推动公司业绩持续高速成长，我们预计公司25-27年营收为141.58/187.16/242.20亿元，25-27年归母净利润为33.32/44.68/58.95亿元，对应的EPS为1.43/1.92/2.54元，对应PE为107.22/79.97/60.61倍，维持“买入”评级。

　　点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提254.97高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售经纪业务抢抓机遇拓宽业务来源，持续做大机构经纪业务规模，合并口径经4.71纪业务手续费净收入同比+11.59%。3.股权融资抢抓并购重组业务机会，债权融资规模降幅明显，合并口径投行业务手续费净收入同比-18.58%。4.券224.51商资管品牌影响力持续提升，合并口径资管业务手续费净收入同比6.81+12.70%，再创历史新高。5.自营业务同比高增，合并口径投资收益（含公46.78允价值变动）同比+70.31%，连续第二年实现较大幅度增长。6.年末两融余0.00额创近年来新高，股票质押规模小幅下降，合并口径利息净收入同比-34.75%。

　　投资建议:报告期内公司零售经纪抢抓机遇拓宽业务来源，持续做大机构经纪规模，加速打造财富管理“第二增长曲线”；券商资管强化“固收+”特色，手续费净收入再创历史新高，相对优势持续巩固；自营业务加速从方向型向交易型、多元化、策略化转型，固定收益投资收益率长期保持业内较高水平。公司近年来业绩稳步增长，目前主要经营指标已跻身行业前2025.0430位左右，部分业务指标进入行业前20位，保持了连续争先进位的发展势头。预计公司2025年、2026年EPS分别为0.32元、0.34元，BVPS分别为4.91元、5.11元，按4月21日收盘价5.45元计算，对应P/B分别为1.11倍、1.07倍，维持“增持”的投资评级。

　　分季度看，24Q4营收13.77亿（YoY+28.6%，QoQ+13.4%），归母净利1.97亿（YoY+16.1%，QoQ-22.8%）。25Q1延续增长态势，营收10.74亿（YoY+35.3%,QoQ-22.0%），净利1.70亿（YoY+53.9%,QoQ-13.8%）。公司收入呈一定季节性，受生产交付节奏影响，Q2、Q3收入占比通常较高，因此25Q1环比有一定下滑。Q1业绩同比实现开门红，彰显需求端高景气度，收入有望呈现阶梯式增长态势，全年业绩表现值得期待。

　　分业务看，超导业务外部订单持续增加，2024实现收入13.04亿元，同比增长32.4%，实现销售量2343.82吨（YOY+32.5%）；公司高端钛合金材料需求同比向好，2024实现收入27.52亿元，同比增长6.9%，销售环比向好；高性能高温合金材料实现收入13.04亿元，同比减少31.02%，但公司主要牌号已通过多个“两机”、航天型号、多个用户的产品认证，待景气度回暖，公司高温合金业务有望快速反弹。此外，随着二期熔炼生产线产能爬升，高温合金业务毛利率有望进一步提升。

　　经营性现金流波动，存货水平高企：经营活动现金流净额4.46亿元，同比增长176.3%，销售回款及政府补助增加是主因，但2025年Q1经营现金流0.03亿，骤降98%，主因采购付款、工资及税费支出增加共同作用。公司2024存货余额38.6亿，较24H1增长11.9%。其中原材料6.0亿（较24H1+29.2%），在产品14.0亿（+21.4%），25Q1存货41.3亿，再度攀升。我们认为主动和被动存货皆存，但面对下游客户随时的提货需求，公司将游刃有余。

　　三大业务齐头并进，强化高端材料龙头优势。高端钛合金板块技术和生产能力进一步提升，获直升机、无人机及商用航空等多型号供货资格，钛合金循环利用技术产业化推进。超导业务方面，订单持续增加，高性能线材产能释放，核聚变领域完成CRAFT交付并批量供货BEST项目，Nb3Sn及MgB2线材性能突破。高温合金方面，二期熔炼线投产，返回料处理技术突破，多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证，行业地位进一步提升。

　　积极拓展自有品牌直销，Q1归母净利润同比+32%。公司2025Q1实现营业收入14.80亿元，环比-5.97%，同比+34.82%，主要得益于境内自有品牌业务扩张以及海外代工业务收入增加；2025Q1实现归母净利润2.04亿元，环比+32.31%，同比+37.37%，主要得益于自有品牌收入增长和毛利率提升。总体来看，受自有品牌增长、高端品牌拓展以及直营销售占比提升带动，公司收入规模及盈利能力延续同步提升趋势。

　　Q1继续加大自有品牌直销拓展，维持高强度销售费用投入。公司2025Q1销售费用为2.64亿元，同比+38.83%，对应销售费用率17.81%（同比+0.51pct），主要原因系自有品牌和直销渠道收入增长、占比提升，相应的业务推广费及销售服务费增加；2025Q1管理费用0.75亿元，同比+23.92%，对应管理费用率5.09%（同比-0.45pct）；2025Q1研发费用为0.22亿元，同比+27.22%，对应研发费用率1.47%（同比-0.09pct）。

　　“经销转直销”趋势明显，未来有望不断增厚公司盈利能力。作为国牌宠食龙头，公司目前正基于前期在品牌侧的扎实积累，积极推进渠道侧变革，不断加大自有品牌直销模式拓展。2024年公司自有品牌直销收入已达19.69亿元，同比+59.33%，于自有品牌总收入中的占比进一步提升至55.54%，首度超过经销收入且毛利率明显更高（2024年直销毛利率53.11%，同比+2.97pct，比经销毛利率高14.55pct）。未来随直销模式占比不断提升，公司自有品牌业务有望继续保持量利齐增。

　　2024年公司营收同比增长26.23%，2024年公司归母净利润同比增长182.59%；2025年Q1营收及归母净利润持续高增。金发科技2024年度报告显示，2024年公司实现营业收入605.14亿元，同比增长26.23%，实现归母净利润8.25亿元，同比增长160.36%。2024年公司毛利率为11.31%，较上年下降0.69个百分点。公司资产负债率为66.64%，较去年降低4.27个百分点，公司经营性现金流28.45亿元，同比增长18.24%。2025年第一季度公司营收156.66亿元，同比增长49.06%，净利润2.45亿元，同比增长138.20%。2025年一季度末资产负债率为67.11%，公司经营持续向好。

　　2024年公司改性塑料销量再创新高，绿色石化产能利用率全面提升。2024年公司抢抓“智能驾驶”“设备更新”“汽车、家电等消费品以旧换新”“回收循环利用”机遇，积极开拓人形机器人、四足机器人和低空经济等新兴领域，车用材料、新能源、消费电子材料等材料销量快速增长。2024年公司改性塑料销量再创新高，产成品销量255.15万吨，同比增长20.78%；营业收入320.75亿元，同比增长18.95%，改性塑料板块毛利率为22.07%，较去年减少1.44个百分点。公司持续推进绿色石化与改性塑料板块的产业链垂直整合，自主研发了PP和ABS定制化专用料产品，实现产品的差异化竞争力和盈利能力的提升。宁波金发主要产成品实现营业收入62.48亿元，同比增长57.55%；辽宁金发主要产成品实现营业收入72.85亿元，同比增长15.62%。公司绿色石化板块毛利率为-6.36%，较去年增加6.08个百分点

　　2024年公司新材料板块市场份额稳步提升，销量快速增加；公司医疗健康板块销售渠道不断拓宽，产品种类不断丰富。公司完全生物降解塑料销售18.05万吨，同比增长25.17%，特种工程塑料主要产品销量2.39万吨，同比增长16.59%。高性能碳纤维及复合材料实现营业收入4.23亿元，同比增长77.73%。公司新材料板块毛利率为15.83%，较去年减少1.41个百分点。2024年公司着力拓宽海外工业用品销售渠道，丁腈手套销量超47亿只，同比增长205.11%，并且开发了超柔软丁腈手套、超薄丁腈手套、高等级防化手套等创新产品。

　　2025年一季度公司主要产品销量同比高增，毛利修复明显。2025年Q1公司改性塑料销量60.44万吨，同比增长25.26%；绿色石化产品销量44.75万吨，同比增长118.51%；新材料产品销量5.6万吨，同比增长26.13%。公司主要产品销量同比高增。2025年Q1公司改性塑料、绿色石化及新材料产品销售价格分别同比上升4.32%、3.79%及5.04%，同时原材料采购平均价格同比下降2.24%、0.22%及18.42%。公司主要产品毛利修复明显。量利双增背景下，公司一季度业绩表现亮眼。

　　产业升级为公司改性塑料发展带来动能，石化板块短期仍面临一定压力。我国新材料行业加速向高端化跃迁，智能汽车、新能源、人工智能、人形机器人、低空经济、VR/AR、5G通信和新基建等战略性新兴产业在我国高速发展，公司围绕以上新质生产力行业不断开拓材料解决方案，逐步打开高毛利产品市场。公司深耕海外市场多年，美国金发、欧洲金发、印度金发、越南金发、马来西亚金发等海外基地协同发力，将有力降低贸易战对公司的不利影响。然而国内部分石化产品产能仍不断投放，造成短期供需失衡，全球供应链重构对公司原料来源造成一定扰动，公司绿色石化板块短期内面临一定的挑战和压力。

　　①分产品：2024年主粮收入26.9亿元，同比+28.9%，毛利率44.7%，同比+8.70pct；零食收入24.8亿元，同比+14.7%，毛利率39.5%，同比+2.28%。②分业务模式：2024年自有品牌收入35.4亿元，同比+29.1%，占营业收入比重67.6%，同比+4.15pct；其中，直销收入19.7亿元，同比+59.3%，毛利率53.1%，同比+2.97pct；经销收入15.8亿元，同比-5.5%，毛利率38.6%，同比+6.23pct。公司自有品牌业务表现亮眼，主粮、直销占比提升，随着麦富迪、弗列加特等产品的不断升级，品牌高端化战略成效显著，毛利率提升明显。2024年代工收入16.8亿元，同比+19.1%，占营业收入比重31.9%，同比-0.57pct，毛利率33.2%，同比+2.7%。

　　公司持续深化自主品牌战略布局，主力品牌麦富迪连续多年领跑行业，2024年双11期间麦富迪高端副品牌Barf系列全网销售额同比增长150%；完成品牌2.0升级的弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列，2024年双11期间全网销售额同比增长190%，斩获天猫猫粮品类销售冠军；2024年公司推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白，有望进一步打开成长空间，推进品牌高端化进程。此外，公司继续加大研发投入，2024年研发费用8,548万元，同比+16.7%。

　　公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展、高端品牌占比趋势性提升以及主粮产能持续释放，我们预计2025-2027年公司实现主营业务收入63.74亿元、78.16亿元、96.14亿元（前值2025年63.50亿元、2026年75.64亿元），同比增长21.5%、22.6%、23.0%；对应归母净利润8.07亿元、10.0亿元、12.95亿元（前值2025年7.03亿元、2026年8.69亿元），同比增长29.2%、24.0%、29.5%，对应EPS2.02元、2.50元、3.24元。维持“买入”评级不变。

　　大金重工发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入11.41亿元，yoy+146%，实现扣非归母净利润2.46亿元，yoy+448%，QOQ+40%，实现归母净利润2.31亿元，yoy+336%，单季度净利润创下公司上市以来最高水平。2025Q1毛利率、净利率分别为30.95%、20.25%，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/6.4%/1.4%/-6.9%，财务费用为负主要系汇率波动导致汇兑收益增加。考虑到欧洲海风项目正在逐步推进，公司在手订单充足，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.31/75.41/88.41亿元，归母净利润为8.81/11.95/15.35亿元，对应当前股价PE为20.0、14.8、11.5倍，维持“买入”评级。

　　2024Q4、2025Q1公司毛利率分别为33.96%、30.95%，主要系高毛利的海外海工进入陆续交付期，丹麦Thor项目是公司建造的首批无过渡段单桩产品，2024Q4起陆续确收，该项目建造技术难度大、交付标准要求高，此外，丹麦Thor项目也是首次由公司自主负责运输的海外海工产品，该项目的交付全部完毕也标志着公司顺利完成从FOB转为DAP的过渡，DAP交付模式提供的服务附加值更多，所以产品盈利能力更好，公司顺利升级为“建造-海运-交付”一体化服务供应商。

　　核心产品产销方面：2024年，系统提升运营效能，稳步提升经营质量：①上游资源端，公司钴产品产量约4.90万金属吨，同比+20.49%，钴产品销量约4.68万金属吨，同比+13.18%；铜产品产量约8.90万金属吨，同比-0.48%，铜产品销量约9.02万金属吨，同比+2.78%；镍产品产量约19.26万金属吨，同比+50.07%，镍产品销量约18.43万金属吨，同比45.78%；锂产品产量约4.14万实物吨，同比+260.66%，锂产品销量约3.92万实物吨，同比+376.56%。②下游材料端，公司三元前驱体产量约10.18万实物吨，同比-17.67%，销量约10.31万实物吨，同比-20.17%；正极材料产量约6.52万实物吨，同比-27.71%，销量约6.57万实物吨，同比-30.60%。公司三元前驱体和正极材料的出货量同比有所下降，主要是因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构。另外在2024年，公司纳电前驱体出货量突破300吨，成为行业首家吨级出海企业。综上在面对锂电行业的下行周期，公司上游资源端稳步拓展，下游材料端实现结构上优化，为公司业绩增长提供了重要支撑。

　　预计公司2025-2027年营收为702/758/825亿元，同比增速15.1%/8.0%/8.9%；归母净利润为51.66/60.97/73.82亿元，同比增速24.3%/18.0%/21.1%；摊薄EPS为3.04/3.58/4.34元，当前股价对应PE为11.1/9.4/7.8X。公司是国内新能源锂电材料行业的头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，同时也有望充分享受未来行业景气度回暖带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。

　　重申蓝思科技的“买入”评级：我们维持此前对于蓝思科技的基本判断，即未来三个季度，公司有望延续今年一季度的强劲增长。1）今年下半年大客户新机型结构件、外观件等改款将带动蓝思相关业务向上受益。2）国内安卓客户在组装、新能源车以及IoT等业务及产品的增长会在今明两年为蓝思带来高速成长。3）机器人、AI眼镜、PC组装、汽车部件等业务都将取得收获，并打开长期增长天花板。蓝思目前对应市盈率为19.9x，估值具备吸引力。

　　一季度利润稳步增长：蓝思科技一季度收入达到人民币171亿元，同比增长10%，环比下降28%，主要受到大客户的新机型以及安卓客户组装等业务拉动。毛利率为12.8%，同比增长0.3个百分点，环比下降0.9个百分点。公司费用率为9.4%，同比增长0.3个百分点，环比增长1.6个百分点，主要受到新客户新产品新项目等带来的研发费用增长影响。蓝思一季度净利润为4.3亿元，同比增长39%，环比下降66%，同比增长强劲。根据公司业绩及展望，我们调整对于2025-2027年的盈利预测。

　　利润表现超预期，盈利能力增强。2025Q1总营收/归母净利润分别为12.33/0.82亿元，分别同增6.3%/114.9%（调整后口径，下同），其中，归母净利润大幅增加系奶酪业务收入增加，毛利率改善、广告促销费较同期下降及政府补助和投资收益增加。2025Q1毛利率/净利率分别为31.49%/6.68%，同比+2.8/+3.4pcts。费用率整体优化，降本增效效果显著。2025Q1销售/管理费用率分别为16.80%/4.97%，分别同比下降2.7/0.1pcts，较去年同期减少广告费用投入，销售费用率优化显著。蒙牛奶酪业务并表效果显现，一季度现金流略承压。2025Q1经营净现金流为1.20亿元，同比-29.7%。

　　以下同比数据为并表前2024Q1数据，基数效应下增速较快。2025Q1奶酪/贸易/液态奶产品营收分别为10.30/1.01/0.95亿元，分别同比+31%/+23%/+17%；营收占比分别同比+1/-0.4/-1pcts至84.02%/8.24%/7.74%。奶酪业务仍保持快速增长，产品创新力度加大。新品奶酪小三角采取独立包装，口味多样，丰富零食消费场景，扩大消费人群；成都春糖会主推儿童成长酪乳，持续扩大儿童产品矩阵；蒙牛奶酪推出新品奶酪酥酥，借助《哪吒2》IP联名进行品牌宣发，添加玉米粉和奶酪粉；妙可蓝多与蒙牛双品牌协同发力，差异化布局奶酪业务，并表后效应显著。

　　分渠道看，2025Q1经销/直营/贸易渠道营收分别为9.59/1.65/1.01亿元，分别同比增加31%/26%/23%，其中经销商数量稳定增加，公司目前拥有8046家经销商，净增加249家。分区域看，2025Q1北区/中区/南区营收为4.64/5.14/2.48亿元，分别同比增加24%/33%/32%；中区/南区占比分别提升1/0.5pcts至41.93%/20.20%，中区与南区成为基本盘，区域协同效应明显。

　　“自有品牌+品牌管理+代运营”构筑核心竞争优势。1）自有品牌业务大幅增长，业绩口碑双线，自有品牌业务实现营收1.8亿元，同比增长67.1%，营收占比从23年的19.3%提升至24H1的22.4%，自有品牌业务当前已成为拉动公司业绩的又一增长引擎，且其毛利率水平较高，24H1毛利率达68.8%，较2023年增长6.7pct。自有品牌绽家定位高端精致家清品牌，当前已构建线上线下零售体系及品牌营销矩阵，线下入驻山姆会员店、盒马等优质线下销售渠道，线上渠道覆盖天猫、京东、抖音、小红书及有赞等20余个电商平台，且天猫、抖音、小红书等多个渠道持续维持双位高增。品牌自推出以来其多款产品长期领跑天猫等细分品类市场排名，2024H1产品线持续拓展，凭借对市场细分需求的深刻洞察和产品极致打磨，实现业绩及品牌声量的双丰收；2）大力发展品牌管理业务，开启公司业绩新增长曲线年公司转型品牌管理，实现由品牌运营向品牌管理的跨越，截至24H1品牌管理业务实现营收2.2亿元，同比大幅增长2091.1%，其营收占比由2023年的11.7%提升至24H1的27.9%，毛利率为45.8%，同期拜耳康王、强生艾惟诺Aveeno等品牌销售全面开花，品牌管理业务已成为公司业绩新的增长曲线)代运营业务高质量发展，业务健康度持续提升。基于电商行业去中心化叠加线上红利放缓的趋势下，具备全渠道运营能力的代运营商竞争优势凸显。截至24H1，代运营业务实现营收3.9亿元，营收占比由2023年的69.0%下降至24H1的49.7%，同期毛利率为34.9%，较2023年增长0.3pct。分渠道来看，24H1淘外渠道业务占比已达52.4%，抖音渠道贡献营收占比提升至18.7%，较2023年增长4.6pct。整体而言，全渠道布局持续强化驱动代运营业务的抗风险能力不断提升，公司通过对代运营业务的精细化管理，在维持稳健发展的同时，实现毛利率和业务健康度的双重优化。

　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26年实现营收18.1/23.4/27.6亿元，同比增速分别为32.4%/29.2%/18.1%，实现归母净利润1.1/1.7/2.2亿元，同比增速分别为96.5%/57.3%/28.9%，当前股价对应PE分别为73/46/36倍。我们选取同为电商代运营的青木科技作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2025年PE为26倍，考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　公司主营产品聚烯烃产销量显著提升。2025年一季度，公司聚乙烯产销量分别为52.25/51.46万吨(同比+82%/+74%，环比+65%/+66%），聚丙烯产销量分别为50.14/49.15万吨，(同比+83%/+84%，环比+47%/+44%），增量主要来自内蒙古烯烃项目新产能的贡献。一季度国内聚烯烃市场供需偏宽松，叠加政策性利好支撑，价格整体较为稳定，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7023/6522元/吨。EVA/LDPE产销趋稳，2025年一季度，公司EVA/LDPE产量/销量为5.27/4.71万吨；平均售价8997元/吨（同比-2%，环比+5%）。公司烯烃板块仍有新项目规划中，包括宁东四期烯烃项目或将新增50万吨聚烯烃；新疆400万吨烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。

　　煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降。2025年一季度，公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为494/838/348元/吨，同比-18%/-28%/-23%。据Wind数据，2025年一季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为516元/吨（同比-23%，环比-17%），煤价延续下跌趋势。2025年一季度油制与煤制烯烃成本差距扩大，公司成本相对优势进一步凸显。据卓创资讯，2025年一季度油制与煤制烯烃成本分别为8027/6556元/吨，成本差距由四季度的719元/吨扩大至1471元/吨。预计2025年我国煤炭市场仍将保持供需宽松，海外煤炭价格回落或将进一步提高煤炭进口量，煤价中枢或仍将下移。

　　2024年收入同比增长5.9%，归母净利润同比增长31.98%。公司2024年实现营业总收入783.83亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%，业绩增长主要系国际市场保持强劲增长及国内市场企稳回升。2024年毛利率/净利率为26.63%/7.83%，毛利率/净利率同比变动-1.28/+1.54个pct。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.97%/3.83%/6.86%/0.26%，同比变动-1.43/+0.24/-1.06/+0.88个pct。公司经营性现金流净额148.14亿元，同比增长159.53%。单季度看，2024年第四季度公司实现营收200.23亿元，同比增长12.12%；归母净利润11.07亿元，同比增长141.15%。

　　多产品市占率第一，海外业务持续增长。分产品看，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械营收分别为303.74/143.68/131.15/20.76/30.01亿元，同比变动+9.91%/-6.18%/+0.89%/-0.44%/+20.75%。公司挖掘机械、混凝土机械销量保持全国第一，起重机械市占率大幅上升。国际化方面，2024公司实现国际主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%；国际主营业务收入占比63.98%，同比上升3.49个百分点，毛利率29.72%，上升0.26个百分点。分区域看，亚澳/欧洲/美洲/非洲营收增长分别为15.47%/1.86%/6.64%/44.02%。

　　工程机械内需筑底企稳，出口有望持续增长。国内方面，挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台，处于历史销量底部，2024年国内挖机销量同比增长11.74%，2025年1-3月工程机械销量持续增长，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。出口方面，2024年8月以来，已连续8个月保持正增长态势，3月挖机出口同比增长2.87%。随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，工程机械出口仍具韧性，有望保持增长。公司作为工程机械龙头，有望充分受益内需企稳以及海外市占率持续提升。

　　2024年公司营收较快增长，同时净利率大幅改善。2024年公司营收5.6亿元，同比增长56.8%；归母净利润-0.63亿元，同比减亏77.2%；扣非归母净利润-1.1亿元，同比减亏65.3%；毛利率41.8%，同比下降0.9个百分点；净利率-11.1%，同比提升65.4个百分点。2024Q4单季度公司营收2.1亿元，同比增长112.3%，环比提升55.3%；归母净利润为-260万元，同比减亏96.9%，环比减亏62.5%；扣非归母净利润-0.1亿元，同比减亏87.6%，环比减亏48.1%；毛利率38.2%，同比降低0.9个百分点，环比降低8.1个百分点；净利率-1.7%，同比提升68.4个百分点，环比提升3.7个百分点。

　　三维扫描、支付宝“碰一下”等产品放量，带动整体营收高增。分业务看，AIoT类业务覆盖三维扫描、服务/工业/人形机器人、AR/VR、智能支付终端等领域，2024年该业务营收3.0亿元，同比增长142.4%，毛利率51.9%，同比增长2.5个百分点；生物识别类业务覆盖线下支付与医保核验类领域，2024年该业务营收2.3亿元，同比增长18.2%，毛利率27.6%，同比减少8.1个百分点；工业三维扫描类业务与轨道交通、航空航天、风电能源等领域的企业和科研院所合作，2024年该业务营收0.3亿美元，同比降低13.3%，毛利率60.7%，同比减少11.5个百分点。具体到产品层面，主要是三维扫描、支付宝“碰一下”设备需求增长，带动2024年消费级应用设备销量同比大增超过300%所致。

　　聚焦机器人与AI视觉应用，针对不同下游场景发布多款新产品。Orbbec Gemini335系列是首次搭载公司专为机器人3D视觉设计的深度引擎芯片MX6800的新产品，配备高性能主被动融合双目成像系统，满足机器人在户外、室内、夜晚等不同光照条件及复杂多变环境中的AI视觉需求；Orbbec Gemini336系列是335系列的红外增强版，增加了红外滤光板，加强了主动红外成像表现，在高反光、强光干扰及高动态场景下，视觉深度测量的稳定性更优；Orbbec MS600激光雷达是基于dToF技术的高精度、远距离单线°扫描范围，当目标反射率为90%时，设备探测距离可达45米，精度误差不超过15毫米，其72kHz高点频和0.075°角分辨率可提供更精细的测量细节，有助于为机器人在尘雾等复杂环境中，提供准确的环境感知。我们看好公司多款新品的独特优势，有望打开机器人业务的新蓝海。

　　2024年4月，公司成功推出“Coollights寒烁LDV4045芯片”、“Zeus宙斯Zeus0108芯片”和“Thor雷神ULC32A芯片”三款芯片。其中，Coollights寒烁为全球首发LED“ALL IN ONE”一体化芯片，宙斯ZEUS为国产ASIC专业音视频芯片，雷神Thor为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。新产品的陆续导入有利于扩大公司在业内的技术领先优势，还将为业绩的持续增长提供强大动力。

　　肉鸡出栏稳增，成本预计维持改善。参考销售月报，公司2025Q1实现肉鸡出栏1.23亿羽，同比+8.69%，依靠华南、西南、华中等地发展中子公司产能爬坡，公司出栏继续维持增长。价格方面，公司2025Q1肉鸡销售均价为11.00元/kg，同比-14.86%。行情虽有回落，但公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，核心生产指标达到近五年最好水平，叠加饲料原料成本下降，预计2025Q1成本进一步下降，板块仍逆势保持较好盈利。而且考虑到当前行业产能虽有恢复但仍处低位，后续随五一、端午等重要消费节点到来，黄羽肉鸡景气有望改善，公司或充分受益。

　　肉猪产能释放，生产稳定性提高，成本预计维持改善。参考销售月报，公司2025Q1实现肉猪出栏48.37万头，同比+162.60%，大幅增长主要得益于养殖产能扩张释放以及生产稳定性的提高。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司截至2024年末的生猪养殖产能已达200万头，后续生猪出栏有望继续保持较快增长。价格方面，公司2025Q1肉猪销售均价为15.31元/kg，同比+4.92%，环比有所回落。2024年以来公司不断强化生物安全软硬件升级和人员结构优化，生产稳定性目前得到显著明显提升，叠加饲料原料成本下降，公司截至2024年末的生猪完全成本已降至14元/kg以下，我们预计公司2025Q1肉猪单头盈利仍能保持200-300元。考虑到当前行业母猪及仔猪补栏谨慎，2025Q1末能繁母猪存栏再度环比回落，2025-2026年行业景气有望延续，公司依靠成本改善和产能储备，有望充分受益。

　　投资建议：考虑到国内黄羽肉鸡产能恢复导致年内供给增加，我们下调2025年归母净利润预测至10.5亿元（原为17.6亿元），基于中期消费改善和生猪景气维持预期，我们上调2026年归母净利润预测至15.2亿元（原为10.8亿元），同时预测2027年归母净利润为16.2亿元，对应2025-2027年EPS分别为1.3/1.8/2.0元。公司作为黄鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本持续改善，且生猪业务规模保持较快扩张，维持“优于大市”评级。

　　行业景气度较低使业绩承压。公司2024年实现营收269.31亿元，同比微增2.41%，归母净利润22.20亿元，同比下滑10.43%。其中，Q4单季度营收65.59亿元，同比下降0.87%，环比下降1.05%；归母净利润2.05亿元，同比下降62.66%，环比下降58.64%。业绩下滑主要系氨纶、己二酸等主要产品价格下跌、价差收窄，以及Q4计提资产减值损失所致。2024年氨纶行业延续周期底部运行态势，面临产能集中释放、需求偏弱的压力，产品价格持续走低。公司主要产品销量实现增长，部分对冲价格下跌影响。化学纤维（氨纶）销量36.82万吨（+12.29%），营收90.51亿元（-2.74%），毛利率13.66%（+1.16pct）。基础化工产品销量136.57万吨（+28.52%），营收104.75亿元（+22.29%），毛利率10.81%（-8.76pct）。化工新材料板块实现营收58.44亿元，同比微降0.65%；销量42.55万吨，同比增长2.43%。聚氨酯原液在汽车、高铁缓冲垫、3D打印等新兴领域的应用方兴未艾，公司作为全球最大的聚氨酯原液生产商，有望受益于行业集中度提升和下游应用拓展。

　　产业链一体化与产品拓展并进。公司继续推进氨纶产能扩张，重庆基地15万吨产能在建，但将原募投项目“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”调整为25万吨，并将完全达产日期延后至2026年底。公司正投资建设25万吨/年BDO和24万吨/年PTMEG项目，旨在保障核心原材料供应稳定并进一步降低成本。横向拓展方面，公司于2024年10月启动筹划收购控股股东华峰集团旗下的浙江华峰合成树脂有限公司（聚氨酯树脂）和浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司（TPU）100%股权，若收购完成，将进一步丰富公司产品线，增强聚氨酯产业平台的协同效应和综合竞争力。

　　事件：公司近日发布24年报及25年一季报。24年实现营收16.59亿元，同比+17.56%；归母净利为1.82亿元，扣非后归母净利润为1.81亿元，同比扭亏为盈；基本EPS为0.75元；每10股派发现金红利3.5元（含税）。24Q4单季实现营收3.36亿元，同比-32.06%；归母净利润0.27亿元，同比+51.71%；25Q1单季实现营收3.29亿元，同比-14.40%；归母净利润0.22亿元，同比-46.71%；点评如下：

　　公司24年业绩表现亮眼，毛利率显著提升。2024年，公司收入增长，净利润创历史新高，主要得益于两个方面：首先是海外市场订单需求恢复带来营收重回增长轨道；其次是自主品牌快速增长。分品类来看，公司畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食/主粮业务分别实现营收5.04、6.07、4.02、1.18亿元，同比+19.14%、+43.68%、+26.62%、-43.64%；毛利率分别为25.28%、31.86%、33.2%、24.81%，分别较上年上升10.24、7.44、14.51、4.76个百分点。公司综合毛利率为29.36%，较上年提升10.2个百分点。

　　海外市场24年收入快速增长，25年多维拓展谋新篇。2024年，公司海外市场实现收入13.7亿元，同比+29.12%；毛利率28.94%，较上年上升11.04个百分点。海外订单增长，带动越南和柬埔寨工厂产能利用率提升是海外市场收入和盈利增长的主因。此外，植物咬胶等新品的表现亮眼，收入占比显著上升，对海外收入和盈利的增长也有一定贡献。海外业务2025年将面临关税、国际贸易政策等风险因素，公司将依托自身多国产能布局优势，重点拓展非美客户，同时进一步提升多维度服务能力和运营效率，以应对非市场因素的影响，预计海外收入和盈利仍将保持稳增。

　　高增长目标开始逐步兑现。公司计划2025年生产黄金、锑品72.48吨、3.95万吨，同比2024年实际产量分别+56%/+35%；1Q25公司收入大增系非标金销量显著增长，公司高成长目标开始兑现。关注锑价第三次上涨。近期溴素价格有所回落，据卓创资讯短期内溴素价格将继续受到需求面的影响而走弱，我们认为对锑价压制有望进一步解除；溴素价格松动，叠加缅甸地震或将持续影响该地区锑矿供应，我们继续看好锑价内外同涨趋势。考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，海外大矿减产、战略性备库持续，原料紧缺局面难有改变，我们认为内盘锑价或涨至35万元/吨。

　　在手订单再创新高，项目开工加速业绩弹性有望逐步释放：截至2025年4月21日，公司在手订单约189亿元，环比3月21日增长5%，再创历史新高。分结构来看，海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线亿元，海洋装备与工程运维约30亿元。一季度以来，国内海风项目开工加速，公司前期中标的高附加值海缆项目青洲五、七，帆石一海风项目均已全面启动海上施工，其中青洲五、七柔送出缆敷设在4月初启动，年内确收可能性持续提升，看好公司高毛利订单逐步兑现带动业绩弹性释放。规模效应摊薄期间费用，存货、应收周转加速。公司25Q1期间费用率为7.1%，同比下降2.2PCT，其中销售/管理/研发费用率分别为2.1%/1.8%/3.2%，分别同比-0.65/-0.9/-0.68pct。公司加大存货、应收账款管理力度，一季度存货、应收周转天数分别为108、139天，分别同比下降90、47天，较24Q1明显加速。

　　民爆主业稳健增长，一体化服务与海外业务驱动力强。公司2024年实现营业收入94.81亿元，同比增长6.59%；归母净利润8.91亿元，同比增长15.26%。其中，Q4实现营业收入27.82亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长93.40%。公司民爆业务板块全年实现营收86.13亿元，同比增长8.58%，是公司业绩增长的主要驱动力。其中，爆破工程服务业务收入达51.04亿元，同比增长8.25%，占民爆产业收入比重超过50%，一体化转型扎实推进。公司下属北方爆破取得矿山工程施工总承包和营业性爆破作业单位“双一级”资质，多家子公司资质升级，一体化服务能力进一步增强。海外业务拓展成果显著，全年实现境外收入10.23亿元，同比增长27.85%。公司积极参与“一带一路”建设，湖山、罗辛铀矿一体化项目进展顺利，超额完成预期经营目标，罗辛铀矿采矿一体化项目已投入2.4亿元。公司在蒙古、刚果（金）、塞尔维亚等国均有布局，海外市场有望成为重要增长点。

　　产能扩张与整合持续推进。公司持续通过内生外延方式扩大产能规模。公司完成对朝阳红山化工70%股权和陕西红旗民爆集团35.97%股权的收购，工业炸药许可产能提升至76.55万吨，稳居行业前列。公司作为兵器工业集团民爆产业整合平台，控股股东特能集团和实控人兵器工业集团承诺在2025年底前解决同业竞争问题，旗下奥信化工（海外业务龙头，海外炸药产能近20万吨/年）和庆华民爆（雷管产能领先）的注入预期明确，将进一步提升公司规模和竞争力，特别是在海外市场和电子雷管领域。

　　成本端表现优异，降本增价之下毛利率提升显著。2025年Q1公司矿产金/矿产银单位成本（合并摊销后）分别为147.87/2.41元/克，同比分别为-5.41%/-15.73%；铅精粉/锌精粉单位成本（合并摊销后）分别为5392/7902元/吨，同比分别为-40.94%/-20.33%，成本端表现优异。根据纽交所数据，2025年Q1Comex金均价为2868美元/盎司，同比+38.5%；2025年Q1公司矿产金/矿产银毛利率分别为77.57%/61.54%，同比分别为+9.59/+23.18pct；铅精粉/锌精粉毛利率分别为63.58%/52.56%，同比分别为+31.47/+25.34pct，降本增价之下毛利率提升显著。

　　下游市场需求下降，半导体市场复苏的结构性分化是业绩承压的主要原因：菲利华2024年实现营业收入17.42亿元，较2023年的20.91亿元同比下降16.68%；归属于上市公司股东的净利润为3.14亿元，较2023年的5.38亿元同比下降41.56%。业绩下滑的主要原因是2024年全球宏观经济形势复杂多变，下游市场呈现周期性波动。半导体市场复苏呈现结构性分化，国际产业政策变化及分工调整影响了全球半导体供应链的稳定性，尽管公司半导体板块营收同比增长11%，但航空航天领域需求回落，导致该板块营收下降。

　　在产品研发和技术突破方面取得了显著成果，持续加大研发投入：2024年，公司投入金额达2.50亿元，同比增长11.98%。在石英玻璃材料和制品板块，高纯合成石英砂项目顺利转入中试阶段，黑白石英、高均匀性合成石英产品初步形成稳定量产能力，大规格低羟基合成石英材料达到研发指标，低膨胀合成石英产品质量稳步提升，居国内领先水平，并牵头制订了相关国家标准。在石英玻璃纤维和复合材料板块，公司完成了电子电路用石英纱、石英布的研制定型，QDR型石英纤维及织物、彩色石英纤维及织物的研制，并实现新型蜂窝结构织物的自动化生产，18个高性能复合材料结构件产品项目研发成功并通过用户认可。

　　实施股权激励计划，增强了核心团队的凝聚力：2024年，公司于2月5日披露了实际控制人、董事、高级管理人员的增持股份计划，计划在6个月内合计增持不低于3000万元公司股份，该计划已于8月6日完成，体现了管理层对公司未来发展的信心。此外，公司在产业布局方面也取得了重要进展，合成石英玻璃材料扩产项目开工建设，预计新增年产能160吨；合肥光微光掩膜基板精密加工项目具备批量供货能力，济南光微高端电子专用材料精密加工项目厂房顺利封顶，中益新材电子布项目稳步扩产并进入批量制备和供货阶段。

　　毛利率下滑拖累业绩。公司2024年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润130.33亿元，同比下降22.49%。其中，公司第四季度实现营业收入344.65亿元，同比下降19.49%，实现归母净利润19.40亿元，同比下降52.83%。2024年业绩下滑主要原因包括：产品价格下跌及原料成本波动导致整体毛利率同比下降0.62个百分点至16.09%；规模扩张导致费用同比大幅增长，其中，销售费用同比增长20.25%、管理费用同比增长23.38%；计提资产减值损失7.40亿元（主要为存货跌价、在建工程及固定资产减值）及固定资产/在建工程报废损失（计入营业外支出11.37亿元）。但公司主要产品销量均保持同比增长，聚氨酯产品销量564万吨（同比+15.40%），石化产品销量547万吨（同比+15.69%），精细化学品及新材料产品销量203万吨（同比+27.65%），体现了公司在行业中的竞争优势。

　　传统主业和精细化学品及新材料产能持续释放。公司通过技改扩能实现以量补价（福建MDI40万吨/年提升至80万吨/年，宁波MDI120万吨/年提升至150万吨/年），未来福建MDI将继续技改扩能至150万吨/年（预计2026Q2完成），福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月投产，持续巩固全球最大MDI、TDI供应商地位。公司自主研发的POE装置（打破国外垄断）、柠檬醛装置、VA全产业链、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等一次开车成功。TPU三期、PEBA、聚碳酸酯二元醇（PCDL）项目顺利投产。电池材料业务作为第二增长曲线，实现石墨负极、硅碳负极、树脂基硬碳负极等三大负极材料全流程打通。

　　电价下滑、电站转让利润减少、财务费用增长等因素致业绩承压。1）以电费收入/结算电量观察电价变动，公司2024年平均电价约0.487元/千瓦时，较2023年0.580元/千瓦时下滑约0.08元/千瓦时。2）2024年公司分别转让地面集中式/工商业分布式/户用光伏分别转让301MW、55MW、434MW，同比分别增加80MW、减少51MW、增加169MW，出售电站对业绩税前影响数为2.86亿元，2023年同期为3.75亿元。3）财务费用增长0.69亿元，其中利息费用增长0.98亿元，或主因新建电站使得长期借款规模扩大所致。

　　自持电站与发电量规模稳增；后续需关注各省电力市场建设进展及电价波动。截至2024年底，公司自持电站规模达到6448MW，同比增长20%；自持电站中，地面集中式/工商业分布式/户用光伏电站分别为3983/1388/1077MW。全年电量来看，2024年公司实现发电量67.1亿千瓦时，同比增长28.6%；实现电费收入32.6亿元，同比增长8.0%。发电收入增速低于发电量增速，主要系弃光限电率上升及上网电价下滑所致。

　　电信行业端承压，高股息属性仍具吸引力：2025年前2月电信行业端增量不增收，根据工信部，电信业务收入同比仅增长0.9%，远低于同期电信业务总量7.6%的增速。公司主营业务收入增幅亦随之放缓，1Q25主营业务收入2224亿元，同比增长1.4%。公司1Q25经营活动现金流量净额同比下降45%，主要因公司主动加快对中小企业及农民工付款进度，履行社会责任。EBITDA率同比略有回升，我们认为主要系折旧压力减轻等因素造成。公司归属于母公司股东权益同比增长2.5%，高股息属性仍具吸引力。

　　政企与新兴市场收入占比持续提升，看好移动云业务加速放量：1Q25年移动业务客户数下滑至10.03亿户，增长见顶。通话时长、上网流量齐降，个人市场业务承压。公司政企市场与新兴市场的收入占比进一步提升。其中，移动云收入于2024年突破千亿，同比增长20.4%。得益于DeepSeek的发展，公司智算算力利用率已提升至68%，总体资源售卖率达77%。其中约60%通过超融合一体化部署，约30%通过裸金属方式部署，约10%通过公有云调用。我们预计2025年移动云业务将加速放量。

　　2025年一季度公司实现营业收入26.86亿元，同比+26.07%，我们判断主要系油服及EPC业务收入大幅增长拉动；归母净利润4.66亿元，同比增长24.04%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长28.37%，收入及利润表现均超市场预期。经营性现金流10.67亿元，同比+409.68%，随着海外收入占比提升，公司经营质量大幅提升。展望未来，随着公司天然气设备类订单高增和海外EPC项目的持续兑现，公司业绩规模有望持续提升。

　　2025Q1公司销售毛利率31.4%，同比-4.3pct，我们判断主要系①一季度钻完井中固井业务收入占比较高，高毛利压裂设备尚未确收，预计Q2毛利率将会明显改善；②EPC和油服收入占比高于同期。销售净利率17.8%，同比-0.2pct。2025Q1公司期间费用率为10.8%，同比-2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率5.6%/4.6%/3.8%/-3.3%，同比分别+0.0/-0.4/+0.1/-2.4pct，费控能力持续优化。展望未来，随着公司高毛利设备订单的持续落地，盈利能力仍有较大成长空间。

　　杰瑞股份自2023年圆满完成KOC JPF-5项目竣工验收后，成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期。①2024年5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司（MdOC）初步签署曼苏里亚气田开发合同；②2024年9月，杰瑞与巴林国家石油公司（BAPCO）签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元，核心设备约11亿元）。③2024年11月，杰瑞与ADNOC签订井场数字化改造项目（合同金额约66亿元），旨在彻底解决传统管理模式下高昂的维护和人力成本。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。

　　国内自主品牌、国外市场均保持高增，规模效应带动净利率提升。2024年公司国内/国外分别实现营收2.9/13.7亿元，同比-18%/+29%。国内市场中，自主品牌增长33%，其中爵宴增长52%，国内下滑主要系代理品牌业务收缩。国外市场保持良好增长，且收入增长带动越南、柬埔寨工厂产能利用率提升，其中越南德信和柬埔寨爵味均实现净利润约5000万元，新西兰工厂亏损接近2000万元。全年来看国内/国外毛利率分别同比+8/11pct。2024/2024Q4分别实现净利率11.2%/8.8%，同比+12.3/+6.0pct。

　　2025Q1在高基数下短暂承压。2025Q1收入有一定承压。1）预计国外下滑15%，主要去年Q1基数很高（去完库存后进入补库周期），3月开始美国出口订单有影响。2）国内自主品牌预计增长20%左右，其中爵宴增长30%以上。2025Q1毛利率同比+4.3pct，销售/管理费用率同比+3.8/3.0pct，主要系Q1自主品牌营销费用投入增加，且规模效应减弱，此外新西兰工厂转固产能利用率还较低。实现净利率7.1%，同比-3.8pct。

　　24年归母+29%/扣非+1%，清洁能源稳健&能源服务提升。2024年公司实现营业收入220.47亿元，同比减少17.01%；归母净利润16.84亿元，同比增长28.93%；扣非归母净利润13.5亿元，同比增长1.12%。2024年公司实现毛利20.6亿元（23年同期20.8亿元，略有下降），分业务来看：1）LNG：2024年实现毛利9.8亿元（23年同期10.7亿元，同比-8%），其中，LNG销量218万吨（同比+15%），LNG吨毛利449元。受交通燃料和燃气电厂需求增长驱动，国内销售与服务量提升，毛差有所下降，核心资源与客户的吨毛利保持基本稳定；2）LPG：2024年实现毛利5.0亿元（23年同期4.9亿元，同比+2%），其中，LPG销量184万吨（同比-4%），LPG吨毛利271元（23年同期256元，同比+6%），公司夯实华南领先地位，销量稳定吨毛利提升；3）能源作业：2024年实现毛利2.8亿元（23年同期3.0亿元，同比-7%），其中，能源服务销量38.6万吨（同比+1%），能源服务吨毛利723元（23年同期785元，同比-8%），井上能服量价稳定，积极开展川渝地区增产服务项目试点；4）能源物流：2024年实现营业收入6.1亿元（同比+114%），毛利2.1亿元（23年同期0.9亿元），毛利率34.4%（同比+2.4pct），公司积极推进船舶运力优化，开展LPG运力服务及码头窗口期服务驱动盈利提升；5）特气：2024年实现营业收入2.4亿元（同比+47%），毛利0.7亿（同比+3%），毛利率28.8%（同比-12pct），2024年公司高纯氦气销量约38万方，逐步搭建航天特气供应链和服务链。

　　25Q1归母+5%/扣非+1%，彰显发展韧性。2025年一季度公司实现营业收入54.84亿元，同减13.41%；归母净利润5.06亿元，同增5.4%；扣非归母净利润4.68亿元，同增1.38%。其中，1）LNG：25年一季度公司长协资源执行良好，国际气价波动现货采购下降，LNG彰显发展韧性，吨毛利同比明显提升，预计受到资源结构变动影响；2）LPG：25年一季度销量同比提升，顺价能力基本稳固；3）能源服务：25年一季度LPG船运服务收入盈利提升幅度明显；4）特气：25年一季度高纯氦气销量超8万方，同比增长40%。2025年3月12日，海南商业航天发射场一号工位首次发射成功，公司项目产出液氢实现独家配套供应。

　　现金流表现良好，固定分红+特别派息+回购注销彰显公司信心。2024年公司，1）经营活动现金流净额20.47亿元，同比-5.16%；2）投资活动现金流净额-9.17亿元，同比-60.08%；3）筹资活动现金流净额-6.95亿元，同比-158.64%。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，当年归母净利润同增超18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿元。2024年公司全年固定现金分红7.5亿元，2024年特别分红0.3亿元，合计达7.8亿元，分红率达46%。公司公告拟以集中竞价交易方式回购公司股份，拟回购金额2至3亿元，回购股份全部用以注销。绝对收益优势突出。

　　2025年员工持股计划，2025-2027年归母净利润目标复增15%。结合国内外环境与业务布局节奏，公司终止第二期员工持股计划，公告2025年员工持股计划。持股计划覆盖核心管理层与事业部核心员工。1）价格与规模：持股计划上限0.95亿元，以12.61元的初始价格受让公司已回购股份。拟参与员工预计32人，覆盖管理层与事业部核心员工。2）业绩考核：持股计划解锁期分3期，考核25至27年，以24年扣非归母13.5亿元为基数，25-27年当年归母净利润不低于15.5/17.8/20.5亿元，年化归母增速15%。此外，26年和27年也可通过累计归母净利完成考核，26年考核25至26年累计不低于33.3亿元，27年考核25至27年累计不低于53.8亿元。3）费用影响有限：根据公司公告测算，员工持股确认总费用为0.93亿元，25-28年分别确认0.32/0.38/0.18/0.05亿元。24年公司管理费用3.15亿元，对费用影响有限。新一轮员工持股计划落地，绑定核心员工持续成长。

　　目前超高分子量聚乙烯纤维满负荷产能已达3000吨，成功跻身国内少数具备该材料及其复合材料规模化生产能力的企业阵营。公司规划新增12,000吨超高分子量聚乙烯纤维产能；其中一期4800吨作为可转债募集资金重点项目，已于2024年9月正式开工建设，预计2025年9月实现首批产能释放，届时将显著提升公司在高性能纤维市场的供应能力与线吨超高分子量聚乙烯纤维项目及多年来在技术研发、产品孵化、市场开拓、应用开发等方面的深厚积累，收获一系列显著成果。在生产能力上，已具备高度灵活的柔性化生产能力，能够规模化生产50D到2400D不同规格的超高分子量聚乙烯纤维,可根据客户需求提供多样化产品。公司生产的800D超高强防弹纤维，其技术指标可以达到断裂强度≥42cN/dtex、初始模量≥1600cN/dtex。

　　睿特菲在亚马逊销售为主导的前提下（美国亚马逊店铺“RITFIT LLC”、欧洲亚马逊店铺“RITFIT”、日本亚马逊店铺“RitFit”），加大了对官网建设投入。2024年美国睿特菲官网销售占其营收约27.98%，积极发展科技研发团队，积累丰富技术、经验、人才和市场优势。美国智源拥有亚马逊店铺“ZealConcept Inc”，旗下拥有子品牌“PAPERAGE”“Elyn”，主营亚马逊平台的时尚文具类、生活居家类产品，以简约设计及优异质量获得消费者一众好评。

　　高速率光模块需求旺盛，将带动公司业绩持续提升：根据Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G。随着高速光模块的快速导入，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元。根据Coherent预测，未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品。根据公司公告，公司1.6T光模块已完成项目的各项样品验证、进入小批量生产阶段。高速率光模块需求旺盛将带动公司业绩持续增长。

　　LPO、AEC等新型光模块放量有望带动公司业绩与盈利能力提升：LightCounting预计英伟达2025年可能少量部署每通道200G的LPO方案。QY Research预计2029年全球LPO光模块市场规模将达6.8亿美元。云服务提供商正在积极推动ASIC设计，AEC成为ASIC配套的优选连接方法，有望充分拉动AEC需求增长。根据LightCounting预测，2028年高速线亿美元。公司在LPO和AEC相关产品侧已做了充分的储备，有望为公司打开第二增长曲线，引领公司未来业绩持续高速增长。

　　血管介入业务高速增长，电生理三维手术推广顺利。2024年公司冠脉通路类业务实现收入10.54亿元，同比+33%；外周介入类业务实现收入3.51亿元，同比+37.09%。血管介入产品覆盖率及入院渗透率进一步提升。电生理业务实现收入4.40亿元，同比+19.73%，全年完成三维电生理手术15000余例，手术量同比+50%。分地区来看，公司境内业务实现收入17.69亿元，同比+25.68%；境外业务实现收入2.80亿元，同比+19.62%。

　　我国核能产业已迈入规模化、自主化与高质量发展并行的新阶段，成为实现“双碳”目标的核心支撑。截至2024年底，国内商运核电机组达57台，总装机容量6083万千瓦，叠加国务院连续三年核准超10台机组，全国在运及在建机组总装机容量突破1.13亿千瓦，规模全球第一。核技术应用领域，《核技术应用产业高质量发展三年行动方案（2024-2026年）》明确政策支持，行业产值预计从2024年2400亿元增至2026年4000亿元，CAGR达15%-20%，核医学诊疗设备、放射性药物及质子治疗中心等细分方向加速扩容。机器人及智能装备方面，我国正处于技术突破、产业化加速与商业化落地并行的关键阶段，2024年特种机器人市场规模预计突破240亿元（近五年CAGR29.36%），政策推动下国产替代加速，2023年国产工业机器人份额首超50%，2024年占比预计提升至55.63%，人形机器人商业化元年（2025年）临近，产业链协同效应进一步凸显，上游核心零部件国产化提速，下游应用场景向智能制造、极端环境等高价值领域延伸。

　　景业智能作为核工业智能装备领军者，依托深厚技术积淀与全产业链布局，构建差异化竞争壁垒。技术上，公司突破耐辐照、防爆、无传感遥操作等难题，电随动机械手、关节式特种机器人等首台（套）产品供货，防爆全向重载AGV等装备具有明显优势。产能方面，滨富合作区产业园2024年6月底完成搬迁，正式投入运营，是公司实现智能制造升级和提升交付能力的核心载体；滨江科技园已于2024年底完成装修设计，2025年1月正式搬迁入驻使用；海盐产业园已顺利完成主体结顶工程，处于设计装修阶段，预计2025年年中投入使用，支撑订单交付能力提升。协同层面，公司深度绑定中核集团、中科院等龙头单位，并联合浙大、清华攻关具身智能，布局核聚变装置配套等前沿领域。2024年公司核工业订单稳健增长，乏燃料后处理、核燃料元件制造等环节贡献基本盘，核电站智能化运维业务蓄势待发。

　　军工领域，国防预算连续三年增长7.2%，国防军工行业向国产化、智能化、无人化倾斜，公司凭借核工场景的技术迁移能力，快速切入特种机器人（排爆、巡检）、智能保障系统等赛道，借助高品质产品交付经验，积极开拓相关客户，意向订单转化提速，有望成为新增长极。核技术应用领域，公司放射性药物自动分装系统获取多家核药企业订单，核药智能产线解决方案与秦山同位素基地、近代物理所合作落地，卡位国产化替代窗口期。此外，随着精准医疗与核技术的深度融合成为行业趋势，2030年预计核医学药物市场规模将突破300亿元，公司积极布局，链接智能装备、核素应用和核医学三大领域，相关装备及服务商业化放量潜力可期。军工与核技术应用双赛道均具备高门槛、高附加值特征，驱动盈利结构优化。

　　2024年，公司民爆产业运行情况稳中向好，产能结构调整继续优化，重大工程项目获取优于上年同期，湖山、罗辛一体化项目进展顺利，超额完成预期经营目标。公司加大市场开发力度，积极对接大客户，加强内蒙古、四川、新疆等区域市场开发，新疆天河依托一体化全链条产业发展优势、北方爆破坚持国内国际市场双向发力，庆华汽车、安徽向科、湖北帅力、江阳爆破积极调整产品结构和市场销售策略；打造安徽、陕西、山西、西南等区域核心市场总部，推动炸药企业和爆破企业深度重组融合，优化区域产能配置，完成产能重组、注入和转移。

　　生产+航运双升级，锚定“全球大海工”前沿市场：公司2024年出口欧洲包括单桩、海塔、过渡段等在内的多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，实现同比提升。其中首个由公司自主负责运输的丹麦Thor项目，顺利完成从FOB（在装运港船上交货）转为DAP（目的地交货）的过渡。在后续生产和航运配套方面，公司预计曹妃甸海工基地将于2025年完成产能爬坡；此外，公司将在2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划将形成由10~20艘不同吨级超大型运输系列船型组建的自有运输船队。

　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，24年实现营业收入66.3亿元，同比-6.0%；归母净利润5.4亿元，同比-27.6%；扣非净利润4.2亿元，同比-35.8%。单季度看，24Q4实现营业收入15.1亿元，同比-8.1%；归母净利润1.5亿元，同比-24.9%；扣非净利润1.0亿元，同比-36.9%。25Q1实现营业收入22.2亿元，同比-1.6%；归母净利润2.1亿元，同比-9.2%；扣非净利润1.6亿元，同比-16.9%。

　　C端压力延续，B端持续开拓。24年行业整体增长放缓、品类竞争激烈，公司经营承压。分市场看，24年零售及创新/餐饮市场分别实现收入51.2/14.5亿元，同比-8.1%/+1.1%，C端下滑主因预计传统商超客流下滑、行业竞争激烈，B端实现正增预计主因大B端持续开拓推新。分业务看，24年速冻面米实现收入56.0亿元，同比-4.0%，量/价分别+2.0%/-5.9%，其中汤圆、水饺、粽子收入34.7亿元，同比-5.8%；创新类面米收入21.3亿元，同比-0.7%。速冻调制/冷藏短保分别实现收入8.7/0.9亿元，同比-18.8%/-3.3%。分渠道看，24年经销/直营/直营电商分别实现收入50.0/12.0/3.6亿元，同比-9.4%/-4.1%/+58.5%，公司大力发展兴趣电商，合作头部主播+完善自身直播团队下电商渠道增速亮眼。截至24年末公司共4195家经销商，较年初净减少50家，其中长江以北净减少369家、长江以南净增加319家。

　　毛利承压、电商费投加大，盈利阶段性承压。24年/25Q1公司毛利率分别为24.2%/25.3%，同比-1.6/-1.3pcts，预计主因阶段性增大渠道费用、大盘下滑固定成本摊薄有限。费用方面，24年销售费用率12.9%，同比+1.4pcts，主因电商渠道加大推广；管理费用率2.9%，同比+0.6pcts，主因生产线自动化改造及维修费用增加；研发/财务费用率分别为0.5%/0.03%，同比+0.1/0.2pcts；25Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/+0.4/-0.04/+0.2pcts。24年实现归母/扣非净利率8.2/6.3%，同比-2.4/-2.9pcts；25Q1实现归母/扣非净利率9.4%/7.4%，同比-0.8/-1.4pcts。

　　投资建议：25Q1公司收入端降幅环比收窄，利润率边际改善，当前行业竞争压力仍存但态势并未进一步加剧，公司在产品上推陈出新，推出“多多系列”“斤多系列”水饺、“食养汤圆”、“茶趣系列汤圆”等新品；渠道上布局新兴业态，合作零食渠道、商超定制等，后续电商渠道亏损亦有望收窄。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为67.6/69.2/71.5亿元，同比+1.9%/2.4%/3.3%；归母净利润分别为5.5/5.8/6.0亿元，同比+2.1%/4.2%/4.6%，当前股价对应P/E分别为19/19/18x，维持“推荐”评级。

　　2023年5月上海电影完成对上影元51%股权收购及并表，由传统电影发行放映业务切入大IP开发业务(2024年公司授权业务收入达0.66亿元，同比增62.7%，推动收入增速)，进而拥有了一系列知名IP运营权，如《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等，后续上影元将推进《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》《中国奇谭2》的商业化运营，通过跨部门协作，构建“奇谭IP宇宙”的繁荣生态，助力内容与商业价值并举。

　　预测公司2025-2027年收入分别为8.91、10.96、13.18亿元，归母净利润分别为2.34、3.35、4.75亿元，EPS分别为0.52、0.75、1.06元，当前股价对应PE分别为53.9、37.6、26.5倍，上海电影的“3+1+X”产业矩阵（以电影宣发、院线经营、IP运营为三大核心业务，产融结合为1个战略支撑，通过创新孵化构建多元业态的X种可能）持续践行，背靠上影集团等国资背景，具有稳定的股权结构与资金支持，不断探索和创新业态，利用AI、VR等新技术，结合IP资源，培育未来增长引擎，同时2025年主业内容电影作品如国潮动画可期，首次覆盖，进而给予“买入”投资评级。

　　2025年4月21日，三全食品发布2024年年报与2025年一季度报告。2024年总营收66.32亿元（同减6%），归母净利润5.42亿元（同减28%），扣非净利润4.15亿元（同减36%）。其中2024Q4总营收15.07亿元（同减8%），归母净利润1.48亿元（同减25%），扣非净利润1.02亿元（同减37%）。2025Q1总营收22.18亿元（同减2%），归母净利润2.09亿元（同减9%），扣非净利润1.64亿元（同减17%）。

　　2024年经销渠道营收49.99亿元（同减9%），经销网络持续加密，公司深化产品研发、调整价格定位，渠道有望实现持平微增。2024年直营渠道营收12.03亿元（同减4%），大B端百胜份额持续提升，贡献主要增量；零食量贩渠道切入后快速放量，维持月销2千万水平，随着公司持续导入sku，叠加承接渠道自有品牌代加工业务，预计零食渠道持续贡献新增长点；此外公司推进优质直营系统合作，重视调改商超系统导入，通过总对总条线管理承接定制化产品，有望减缓渠道下滑趋势。2024年直营电商渠道营收3.63亿元（同增59%），实现高速增长，但由于流量费用高投放，电商渠道净利率双位数亏损，公司持续提升团队能力，优化投入产出比，2025Q1电商渠道净利率亏损缩窄至个位数水平。